Wir haben mehr als drei Viertel der Q1 Earnings Season für den Gold Juniors Index (GDXJ) hinter uns, und der jüngste Miner, der berichtet, ist Metalla Royalty & Streaming (NYSE:MTA). Insgesamt das Unternehmen hatte ein solides Quartal mit Einnahmen/Zahlungen aus derivativen Vermögenswerten, die gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 4 % gestiegen sind. Mit Blick auf die Zukunft sollte das Unternehmen ab 2025 ein bedeutendes Umsatzwachstum verzeichnen, wobei in den nächsten 30 Monaten mehrere neue Assets online gehen sollen. Bei einer Bewertung von ~1,0x P/NAV und mit MTA im unteren Teil seiner Handelsspanne nähert sich Metalla endlich einer Kaufzone mit mittlerem Risiko.

Zurechenbare Produktion und Einnahmen

Metalla veröffentlichte Anfang dieses Monats seine Q1-Ergebnisse und meldete einen Quartalsumsatz von 724 Goldäquivalentunzen (GEOs), ein leichter Rückgang gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Dies war auf niedrigere Verkaufsmengen bei Wharf, New Luika Gold Stream (NLGM) und COSE zurückzuführen, die durch höhere Mengen von Karoras (OTCQX:KRRGF) Betrieben in Higginsville ausgeglichen wurden. Mit Blick auf die zweite Jahreshälfte sollten wir einen leichten Anstieg der zurechenbaren Produktion sehen, wobei die Grube El Realito von Agnico Eagle (AEM) voraussichtlich im vierten Quartal mit der Produktion beginnen wird, wobei Metalla eine NSR-Lizenzgebühr von 2,0 % auf das Projekt hält. An anderer Stelle soll Monarch (WKN:A14Y6F) mit der Produktion bei Beaufor in Quebec beginnen, wo Metalla eine NSR-Lizenzgebühr von 1,0 % hält.

Betrachtet man das Geschäftsjahr 2020, das Geschäftsjahr 2021 und die Einnahmen und Zahlungen aus derivativen Vermögenswerten seit Jahresbeginn, können wir sehen, dass die Einnahmen/Zahlungen aus derivativen Vermögenswerten leicht über dem Niveau des Vorjahres liegen. Dies wird durch ~1,33 Millionen US-Dollar im ersten Quartal 2022 belegt, gegenüber 5,0 Millionen US-Dollar im Gesamtjahr 2021. Obwohl ich dieses oder nächstes Jahr kein bedeutendes Wachstum erwarten würde, da der Ablauf der Higginsville-Lizenzgebühr im dritten Quartal 2023 die Beiträge von teilweise kompensieren wird Cote (H2 2023), Beaufor (Q3) und El Realito (Q4 2022) sollten wir im Jahr 2025 ein deutliches Wachstum verzeichnen.

Dies liegt daran, dass Metalla seine Produktionslizenzgebühren von derzeit 5 (4 ohne Higginsville) auf 9 erhöhen dürfte, mit Beiträgen von El Realito, Cote, Beaufor und Amalgamated Kirkland und wahrscheinlich Fifteen Mile Stream. Obwohl keine dieser Lizenzgebühren einen großen Beitrag leistet, bewegen sie die Nadel erheblich für ein Unternehmen, das etwa 3.000 GEOs pro Jahr verdient. Mit Blick auf 2026 sollten wir schließlich einen dramatischen Anstieg der GEO-Verkäufe sehen, wobei die NSR-Lizenzgebühr des Unternehmens in Höhe von 1,5 % (1,0 % bei Rückkauf) auf Wasamac wahrscheinlich fast 2.000 GEOs beitragen wird. Um dies ins rechte Licht zu rücken, würde dies das aktuelle GEO-Profil von Metalla allein mit diesem einen Vermögenswert fast verdoppeln.

Kürzliche Entwicklungen

Es war eine relativ ruhige Zeit für Entwicklungen innerhalb des Portfolios, aber es gibt einige, die es wert sind, besprochen zu werden. Die erste war eine negative Entwicklung, da die Endeavour Mine nicht so aussieht, als würde sie in absehbarer Zeit wieder in Produktion gehen. Für diejenigen, die es nicht wissen, war der Strom aus 100 % Silber ein enormer Beitrag für Metalla, aber die Einnahmen aus diesem Vermögenswert stoppten Ende 2019, als CBH die Mine für Pflege und Wartung einsetzte. Die Hoffnung war, dass Sandfire Resources einen Neustart des Vermögens prüfen würde, das ein Joint Venture mit CBH hatte. Diese Joint-Venture-Vereinbarung wurde jedoch gekündigt, wodurch die kurzfristigen Aussichten für Endeavour herabgestuft wurden.

Positiv ist zu vermerken, dass Monarch weiterhin Explorationserfolge bei Beaufor verzeichnet, einem Vermögenswert, der bis Juli dieses Jahres online gehen soll. Zusätzlich zum Durchteufen von 6,8 Metern mit 19,05 Gramm Gold pro Tonne im Westen und neigungsabwärts der Zone Q durchteufte Monarch auch 2,1 Meter mit 52,9 Gramm Gold pro Tonne in der Tiefe, wobei dieser Treffer auch deutlich über dem Ressourcengehalt (5,3 Gramm pro Tonne Gold). An anderer Stelle im Lizenzgebühren-Portfolio von Metalla wächst Wasamac weiter, und es ist möglich, dass die Produktion mit dem Bau einer Rampe als Teil des aktuellen Genehmigungsverfahrens für Massenproben mit geringerer Kapazität auf 2025 vorgezogen werden könnte.

Schließlich sieht Agnico weiterhin Bohrerfolge bei Santa Gertrudis, einem seiner Top-3-Entwicklungsprojekte, wobei Upper Beaver und Hope Bay die anderen beiden sind. Agnico teilte mit, dass das Unternehmen im 4. Quartal eine hochgradige Sulfidmineralisierung 100 Meter von einem Bohrloch entfernt traf, das zuvor 15 Meter mit 5,8 Gramm Gold pro Tonne bei Centauro durchschnitten hatte. Dies hat die Aussichten verbessert, wenn es darum geht, neue hochgradige Entdeckungen bei Santa Gertrudis zu machen, die vollständig von der bereits reichlich vorhandenen und überdurchschnittlich hochgradigen Oxidressourcenbasis getrennt sind.

Während Santa Gertrudis wahrscheinlich nicht vor dem ersten Quartal 2027 mit der kommerziellen Produktion beginnen wird, was bedeutet, dass es sich um eine Gelegenheit von mehr als 5 Jahren handelt, handelt es sich um ein relativ niedriges Investitionsprojekt, insbesondere für ein Unternehmen der Größe von Agnico Eagle. Dies basiert auf meiner Schätzung von Vorabinvestitionen von weniger als 250 Millionen US-Dollar im Vergleich zu Agnicos Marktkapitalisierung von rund 24 Milliarden US-Dollar. Angesichts der relativ niedrigen Investitionsausgaben könnte Agnico in Betracht ziehen, Upper Beaver und Santa Gertrudis mit begrenztem Bauabstand voranzutreiben und gleichzeitig Hope Bay neu zu starten und möglicherweise zu erweitern. Wenn wir von einem GEO-Profil von etwa 140.000 Unzen ausgehen, würde dieser Vermögenswert Metallas zuzuordnendes Produktionsprofil um weitere etwa 2.800 GEOs pro Jahr oder etwa 5 Millionen US-Dollar Jahresumsatz von 2027 bis 2040 ergänzen.

Bewertung

Basierend auf rund 48 Millionen voll verwässerten Aktien und einem Aktienkurs von 5,50 US-Dollar hat Metalla eine Marktkapitalisierung von 264 Millionen US-Dollar und einen Unternehmenswert von rund 270 Millionen US-Dollar. Dies bedeutet, dass die Aktien bei 1,0x P/NAV gehandelt werden, basierend auf meinen Schätzungen von ~270 Millionen US-Dollar Nettoinventarwert für Metalla. Für ein Unternehmen mit einem breiten Portfolio an Vermögenswerten, das von einigen der besten Betreiber weltweit gehalten wird, wird dies zu einer viel vernünftigeren Bewertung. Dies gilt insbesondere, wenn wir Metalla mit Elemental (OTCQX:ELEMF) vergleichen, das mit einem Aufschlag auf den Nettoinventarwert gehandelt wird, mit einem Portfolio, dem es an Tiefe mangelt, und das relativ unausgereift mit begrenzter Option ist.

Angesichts der Tatsache, dass Osisko Gold Royalties (OR) bei weniger als 0,90x P/NAV gehandelt wird, mit einem diversifizierteren Portfolio, das auch sehr starke Betreiber und ein ähnlich beeindruckendes organisches Wachstumsprofil aufweist, sehe ich es derzeit als den besseren Wert an. Als Bonus zahlt das Unternehmen eine höhere Dividendenrendite als Metalla (Rendite 1,5 % gegenüber 0,0 %) und war aktiv an seinem Aktienrückkaufprogramm beteiligt, das den Aktionären zusätzliche Renditen bietet. Während ich also denke, dass die Bewertung von Metalla allmählich schmackhafter wird, sehe ich einen größeren relativen Wert in Osisko Gold Royalties.

Technisches Bild

Wenn wir uns dem technischen Bild zuwenden, können wir sehen, dass Metalla kürzlich sein Unterstützungsniveau bei 5,20 US-Dollar verletzt hat, wobei die neue Unterstützungszone bei 4,95 US-Dollar liegt. Unterdessen kommt das nächste starke Widerstandsniveau der Aktie erst bei 7,75 US-Dollar. Dies führt zu einem Chancen-Risiko-Verhältnis von besser als 4 zu 1, da MTA ein potenzielles Abwärtspotenzial von 0,55 USD zur Unterstützung und ein Aufwärtspotenzial von 2,25 USD zum Widerstand aufweist. Im Allgemeinen bevorzuge ich ein Gewinnverhältnis von mindestens 6 zu 1 für Micro-Cap-Aktien, und Metalla würde dieses Kriterium erfüllen, wenn es unter 5,30 US-Dollar fallen würde. Daher scheint die ideale Kaufzone für Anleger, die während dieser Korrektur geduldig an der Seitenlinie gewartet haben, bei 5,29 US-Dollar oder darunter zu liegen.

Metalla war in den letzten 15 Monaten ein klares Meiden, da es zu einer wahnsinnigen Bewertung gehandelt wurde (mehr als 2,0x P/NAV) und die Aktie eine Abwärtsdynamik hatte, als sie wieder in die Realität zurückkehrte. Nach einer Korrektur von mehr als 60 % mit einem stärkeren Lizenzportfolio nähert sich die Aktie jedoch endlich einer Kaufzone mit mittlerem Risiko. Das bedeutet nicht, dass die Aktie nicht niedriger werden kann; es bedeutet einfach, dass für Anleger, die sich für den Namen interessieren, das Chancen-Risiko-Verhältnis letztendlich zu ihren Gunsten ausfällt. Angesichts des besseren relativen Werts an anderer Stelle im Sektor bleibe ich jedoch vorerst an der Seitenlinie.